НЕФТЬ.ЭКСПЕРТ // 24.03.2022, 09:31
Забастовка покупателей
«Бреттон–Вудс-III»: если Россия найдет кому продать свою нефть и газ, то как она их туда доставит?
Похоже, мы являемся очевидцами зарождения третьей версии «Бреттон-Вудса»: системы денежных отношений, в далеком 1944-м году превратившей доллар США в международное средство расчетов и хранения резервов. «Бреттон–Вудс-III», вероятно, будет основан на валютах сырьевых стран, приведет к ослаблению евродолларовой системы и увеличит рост инфляции на Западе.
Снова наступает кризис, на этот раз «транспортно-сырьевой». Товары являются залогом, гарантией того, что кредитор получит свои деньги обратно, несмотря на настроение заемщика. Нынешний кризис во многом связан с растущей привлекательностью высоколиквидных валют, по сравнению с валютами национальными. Мало кто захочет держать активы в рублях, если курс рубля к доллару падает вдвое меньше чем за месяц. «Бреттон–Вудс-II» (Ямайская валютная система, принятая в 1976 году) был ориентирован как раз на внутренние валюты, когда курс устанавливался не государством, а рыночными механизмами. Фундамент «Бреттон–Вудс-II» обрушился пару недель назад, когда страны G7 захватили валютные резервы России, до которых только могли дотянуться...
В результате мы наблюдаем переформатирование рынка финансирования, существенное ускорение инфляции и пересмотр стратегии управления валютными резервами.
Ставка на наличные
Летние спреды FRA-OIS, отражающие риски контрагентов, могут увеличиться до 50 базисных пунктов, если учитывать очень вероятный рост цен на сырьевые товары. Сейчас самое подходящее время занять длинные позиции, так как рынок ожидает, что мартовское повышение ставки ФРС не последнее.
Чтобы доставить товар, в том числе и сырье, необходимо закладывать в цену транспортные расходы, и добавить риски, связанные с перемещением и хранением товаров, попадающих под санкции. Ставки фрахта на все виды грузоперевозок на текущем этапе связаны с «геомонетарной» динамикой, и, вероятно, будут только расти.
Как рассчитываться за покупки? С начала конфликта на Украине спотовая ставка Libor в долларах США, FRA-OIS и валютные свопы демонстрируют признаки стресса. Отключение от Swift ударило по многим финансовым учреждениям, как в России, так и по ее зарубежным партнерам. Платежи не проходят, активы заморожены. Можно было бы рассчитываться наличными, но как найти так срочно и так много наличных?
Как в кризисном 2008-м году, сейчас все кредитуют с короткими сроками погашения, а срочное финансирование лишь увеличивает премию. Кто делает ставку на наличные, тот и определяет размер премии, потому что солидные кредиторы весьма неохотно предоставляют наличные, да еще и на длительный срок.
Идеальный шторм
Главное, нероссийские товары стали дороже из-за вызванного санкциями шока в поставках. А если вы продаете сырье с привлечением заемных средств, вам нужно больше занимать у банков - вырастают расходы на закупку и логистику.
Во-вторых, если связываться с российскими сырьевыми товарами через короткие фьючерсы, необходимо учесть маржинальные требования, которые также необходимо финансировать. Наверное каждый брокер переживал «идеальный шторм», когда коэффициент корреляции внезапно взлетал до 1, что никогда не есть хорошо. Но именно это происходит, когда вводятся санкции против крупнейшего производителя сырьевых товаров в мире, который продает практически всю таблицу Менделеева.
В конце концов, когда на геополитической арене такой крупный игрок как Россия наказывается санкциями, эти санкции вызывают ценовой шок, что угрожает финансовой стабильности того, кто вводит санкции.
Сегодня рынок сырьевых товаров куда более финансиализирован и объемен, нежели во время кризиса поставок ОПЕК 1973 года. Кризис поставок сырья из России гораздо масштабнее и страшнее: за 50 лет экономические связи в мире существенно укрепились, все или почти все зависит друг от друга.
Экономика «азиатских тигров»
Теперь перейдем к ставкам фрахта и очертаниям будущего «Бреттон–Вудс-III». Каждый кризис - 1997-го, 1998-го, 2008-го и 2020-го годов - был вызван конфликтом рынков финансирования и обеспечения. В настоящее время сырьевые товары являются обеспечением, а, точнее, российские товары подобны низкокачественному залогу, а все остальные товары - залог высококачественный.
Посмотрим, что изменилось с 1997-го года. В 1997 году перегрелась экономика «азиатских тигров», и Тайланд первый объявил о девальвации бата, который был привязан к курсу доллара США. Таким образом цена иностранных денег (подразумеваем доллары США) перестала играть роль «сердца» мировой финансовой системы: всегда можно включить печатный станок. В 2008 году рынки финансирования охватила паника, когда лопнул ипотечный пузырь в США. В 2020 году рухнули облигации, поскольку сокращение кредитных линий ввиду отсутствия качественного обеспечения вызвало кризис ликвидности.
До сих пор сырьевые товары торговались узкими спредами. Существовал единый глобальный рынок для всех сырьевых товаров, который крупные брокеры рассматривали как облигации и хедж-фонды. Таковыми до 2008 года являлись ипотечные кредиты - государственные и частные, простые и низкокачественные, все они торговались по номиналу.
Растет и падает
Товары больше не торгуются по номиналу. Есть российская продукция, которая падает в цене, и есть не российские товары, которые в цене растут. Этот рост связан с шоком поставок в Россию в 2022 году, что, опять же, обусловлено нынешней и будущей стигматизацией, связанной с санкциями.
Это забастовка покупателей сырья. Не забастовка продавца, что сделало бы ситуацию еще более абсурдной. Российские сырьевые товары сегодня похожи на низкокачественные CDO (ценные бумаги, обеспеченные долговыми обязательствами юридических лиц) в кризисном 2008 году. И наоборот, нероссийское сырье похоже на ценные бумаги казначейства США в том же 2008 году. Одно падает в цене, а другое растет, с маржинальными требованиями к обоим, независимо от того, на чьей вы стороне. В итоге сырьевая база стремительно растет! Совсем скоро наступит момент, когда сырье некому будет продать и негде будет хранить - ни в нефте- ни в газо- ни в танкерах, ни в подземных любых других хранилищах.
Нынешний транспортно-сырьевой кризис – априори включая тарифы на перевозку грузов - своего рода 2008 год. Мы еще не знаем, каков будет «обменный курс», но, как говорит профессор экономики Школы глобальных исследований Парди Бостонского университета Перри Мерлинг - платить придется.